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43家上市券商一季度成绩单悉数出炉。

整体看，无论业务规模大小，八成券商遭遇营收和净利润双双下滑。净利润前十榜单也发生变化，国信证券(002736)取代海通证券(600837)入列。自营和投行业务收入下滑是导致券商业绩下滑的主因，此外也受到融券业务收缩等影响。

不过，在一片“黯淡”中，也有5家中小券商依靠自营和资管业务实现突围。其中，中原证券(601375)、东兴证券(601198)、方正证券(601901)、南京证券(601990)一季度净利润同比增长85.53%、64.28%、41.06%、21.21%，均将业绩增长归因于投资收益增加。首创证券则凭借资管业务手续费净收入211.69%的同比增幅成功实现业绩突围。

东兴证券非银分析师刘嘉玮认为，二级市场波动加剧增加了券商业绩的不确定性和预测难度，行业内业务结构和投资策略具有一定前瞻性的券商业绩或有穿越周期的可能性。

八成券商营收、净利双降

今年一季度，43家上市券商中，仅有为数不多的几家券商净利润实现正增长。其中，中原证券、东兴证券、方正证券、首创证券、南京证券的增幅均在20%以上。西南证券(600369)和第一创业(002797)归母净利润微增，但营收有所下滑。

更多券商则是遭遇营收和净利润双双下滑，占比达八成。其中，净利润下滑幅度在50%及以上的券商就有9家。并且，业绩滑坡较为明显的券商既包括海通证券等头部券商，也包括东北证券(000686)、太平洋(601099)证券等中小券商。

按净利润同比降幅来看，居前的5家券商分别是中泰证券（-71.25%）、太平洋证券（-76.61%）、东北证券（-94.35%）、天风证券(601162)（-168.72%）、国联证券（-205.50%）。其中国联证券和天风证券也是一季度唯二亏损的上市券商，分别亏损了3.76亿元和2.19亿元。

按净利润绝对值来看，中信证券(600030)以49.59亿元居榜首，且近乎是第二名国泰君安(601211)的2倍。紧随其后的分别是华泰证券(601688)（22.91亿元）、招商证券(600999)（21.57亿元）、中国银河(601881)（16.31亿元）。

跟上年同期相比，净利润前十榜单发生变化。海通证券掉出前十，国信证券则跻身其中。中国银河排名从第8名提升到第5名，中信建投(601066)则从第5名掉至第10名。

自营业务成关键因子

“成也自营，败也自营”，在一定程度上可以解释券商业绩分化的原因。一方面是由于自营业务收入仍然在券商营收中占不小比重。43家上市券商一季度总营收为1058.28亿元，自营业务收入为333.78亿元，占比为32%。部分券商的自营业务过去更是支撑起了半壁江山。另一方面则是今年自营业务营收较上年出现较大变动。比如红塔证券(601236)，去年一季度自营揽收3.16亿元，对营收贡献率达64%。但今年一季度自营收入降至1.66亿元，最终归母净利润下滑46.95%。

多数业绩下滑幅度较大的券商都与此情况相似。统计数据显示，一季度28家上市券商的自营业务收入同比降幅都在20%以上，其中10家降幅更是在50%以上，出现亏损的国联证券自营收入为负。而今年一季度表现亮眼的中原证券、东兴证券、方正证券、南京证券均将增长归因于投资收益增加。

有券商进一步解释了自营业务出现大幅下滑的原因，主要跟衍生品业务有关。

如中信建投提到，业绩降幅主要源于衍生品业务收缩和科创板跟投浮亏。东方证券(600958)提到，投资收益下滑49.47%，主要跟衍生工具投资收益减少。国联证券则表示，股权衍生品业务2024年一季度业绩账面波动较大，扰动总体盈利。主要是因为包括主要指数价格、指数波动水平、股指和股指期货价格差等多项市场关键指标都来到历史相对极端位置。以中性对冲为主要风险管理措施的衍生品业务和量化业务，在上述环境下出现较大波动，产生交易损失和估值损失。

刘嘉玮分析称，部分券商业绩实现逆势增长，这主要源于各券商自营投资策略各不相同，部分高配固定收益类资产、低配权益类资产或重点配置高股息权益资产的券商投资收益受到一季度权益市场波动影响较小。同时，同比基数影响不可忽视。

投行、经纪、资管和两融业务难言良好

在业绩变动归因上，除投资收益外，投行业务收入下降也是券商们提到的另一个关键词。统计数据显示，33家上市券商投行业务手续费净收入都出现下滑，幅度超过50%的券商中包括了中信证券、海通证券、中信建投等头部券商。

投行业务收入下滑跟IPO及再融资阶段性收紧有直接关系，但也有一些券商实现了逆市增长。如红塔证券、长江证券(000783)，同比增幅都超过了100%。另外，从绝对值看，投行业务手续费净收入排名虽然总体变化不大，但也有一些例外。比如前20的榜单中，新增中国银河、东兴证券。中信建投、兴业证券(601377)等券商的排名则下滑较多。这表明，股权融资放缓的市场环境对券商们的影响并不能一概而论。

与二级市场息息相关的经纪、资管、两融业务，43家上市券商整体表现也难言良好。

具体来看，跟两融业务相关的利息净收入，有9家券商为负。跟上年同期相比，八成券商出现下滑，降幅居前的几家券商包括长城证券(002939)（-140.25%）、国联证券（-148.94%）、东北证券（-184.50%）。有8家券商的利息净收入实现正增长，其中财达证券以916.18%的增速居首。

经纪业务方面也是跌多增少，浙商证券(601878)、财达证券、财通证券(601108)、华林证券(002945)、南京证券的经纪业务手续费净收入均为正增长，其余38家券商则均较上年有所下滑。不过，整体下滑幅度明显要优于利息净收入的情况，有25家下滑幅度都在10%以内。下滑幅度比较高的券商是东方证券、中金公司、天风证券，均超过了30%。

资管业务亦是如此，但43家券商表现分化非常明显。有24家资管业务手续费净收入实现正增长，增幅多在10%以内。还有7家券商的资管业务手续费净收入增幅超过100%，其中财达证券和国联证券一季度分别揽收0.77亿元和1.42亿元，分别同比上升443.68%和350.47%。首创证券也凭借资管业务手续费净收入211.69%的同比增幅成功实现业绩突围。

有19家券商的资管业务手续费净收入出现下滑，其中降幅超过20%的有8家。下滑幅度最高的是长城证券，一季度资管业务手续费净收入为0.07亿元，同比下滑65.35%。

机构：券商中期业绩有望得到有效改善

据机构分析，上市券商业绩不佳主要跟上年基数高、股权投行和融券等业务萎缩有关。不过，谈及未来展望，目前机构对券商板块还是持长期看好态度。

比如，刘嘉玮认为，近期海外主流投行对内地和香港资本市场和房地产市场的观点更趋正面，有助于提升海内外各类投资者的风险偏好。再结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。

值得一提的是，虽然券商一季度业绩承压，但也在积极应对，对未来并不十分悲观。比如，中信建投表示，公司应对市场变化，聚焦增收节支，聚焦经营效能提升。一方面深挖现有业务增收潜力，积极拓展并购重组、战略客户综合服务、财富管理产品配置等新的收入增长点。另一方面深入开展“降费节支、精益增效”专项工作，同时加大人员优化配置，提高资源利用效率。

国联证券则针对衍生品业务的发展称，未来，随着金融市场逐步恢复平稳运行，估值损失将逐步修复。在监管部门稳慎发展的指导下，股权衍生品业务将通过调整对客交易业务结构、改进量化交易的管理机制、引进更多元的策略和资产等方面措施，持续提高效能。